【債市觀察】回歸基本面超長(zhǎng)債收益率直下10BP 節(jié)后迎1.6萬(wàn)億逆回購(gòu)到期

新華財(cái)經(jīng)北京5月6日電（王柘）假期前四個(gè)交易日（2025年4月27日至4月30日）公開市場(chǎng)維持凈投放操作，債市整體上漲，超長(zhǎng)端收益率大幅下行，收益率曲線趨平。關(guān)稅影響逐漸弱化，債市交易回歸基本面。統(tǒng)計(jì)局公布4月制造業(yè)PMI出現(xiàn)今年以來(lái)首次回落，為49.0%，除受外部環(huán)境影響較大外，前期制造業(yè)較快增長(zhǎng)形成的較高基數(shù)也影響了4月制造業(yè)PMI走勢(shì)。同時(shí)也需關(guān)注到，4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均保持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間。

本周公開市場(chǎng)將迎來(lái)超1.6萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，在政府債加速發(fā)行背景下，央行預(yù)計(jì)配合財(cái)政發(fā)力維穩(wěn)資金面，資金利率預(yù)計(jì)季節(jié)性回落，資金面有望維持均衡偏松運(yùn)行。

行情回顧

2025年4月30日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年4月25日分別變動(dòng)0.98BP、-3.31BP、-4.26BP、-2.7BP、-3.52BP、-3.63BP、-10.36BP、-3.93BP。

具體來(lái)看，周日（4月27日）為假期前調(diào)休工作日，銀行間市場(chǎng)交投清淡，收益率持穩(wěn)。周一（4月28日），央行公開市場(chǎng)單日超千億元凈投放維持節(jié)前資金面均衡偏松格局，疊加股市低開低走，債市早盤收益率震蕩下行，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)延續(xù)4月政治局會(huì)議的政策基調(diào)，發(fā)改委表示既定政策和增量政策大部分將在二季度落地，債市全天維持漲勢(shì)，10年期國(guó)債活躍券250004收益率下跌1.65BP至1.641%。周二（4月29日），公開市場(chǎng)延續(xù)凈投放，市場(chǎng)博弈4月偏弱的PMI數(shù)據(jù)，多頭情緒較濃，債市整體走強(qiáng)，長(zhǎng)端強(qiáng)勢(shì)明顯，中債10年期、30年期國(guó)債收益率分別下行2.4BP、7.8BP，250004收益率下跌1.5BP至1.626%。周三（4月30日），央行公開市場(chǎng)凈投放加碼至4228億元，統(tǒng)計(jì)局公布4月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，回落至收縮區(qū)間，債市收益率小幅下行，250004收益率下跌0.5BP至1.621%。

國(guó)債期貨整體上漲，超長(zhǎng)端表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，30年期主力合約全周上漲0.78%，10年期主力合約上漲0.18%，5年期主力合約上漲0.12%，2年期主力合約上漲0.05%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩收斂，全周微跌0.07%，收盤報(bào)421.92。

一級(jí)市場(chǎng)

假期前四個(gè)工作日利率債合計(jì)發(fā)行32只、1350.92億元，無(wú)國(guó)債發(fā)行，政策性銀行債發(fā)行3只、420億元，地方債發(fā)行29只、930.92億元。

4月利率債合計(jì)發(fā)行243只、27698.41億元，其中國(guó)債14683.00億元、地方債6932.91億元、政策性銀行債6082.50億元。

據(jù)已披露公告，本周（2025年5月6日至5月9日）利率債計(jì)劃發(fā)行33只、3584.59億元，國(guó)債計(jì)劃發(fā)行2只、2410億元，政策性銀行債計(jì)劃發(fā)行3只、120億元，地方債計(jì)劃發(fā)行28只、1054.59億元。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率在五一假期間大幅上行，10年美債收益率在上周后兩個(gè)交易日上行超過(guò)14BP，全周上漲約6BP至4.33%。

周五公布的美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期，緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美債遭拋售，美股上漲，標(biāo)普500、納指和道瓊斯工業(yè)指數(shù)上周分別上漲2.9%、3.4%和3.0%。

美國(guó)勞工部5月2日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月非農(nóng)部門新增就業(yè)17.7萬(wàn)人，失業(yè)率環(huán)比持平4.2%。美國(guó)4月的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)仍略高于過(guò)去12個(gè)月的月均增值（15.2萬(wàn)人）。4月份，美國(guó)的勞動(dòng)參與率為62.6%，失業(yè)人數(shù)為720萬(wàn)人，變化不大。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)“繼續(xù)保持穩(wěn)定”，關(guān)稅沖擊尚未對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

5月1日ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月ISM制造業(yè)指數(shù)為48.7，好于預(yù)期的47.9，但較前值49繼續(xù)下滑，出現(xiàn)五個(gè)月來(lái)最大幅度萎縮。

美國(guó)商務(wù)部4月30日公布，第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比萎縮0.3%，這是自2022年第一季度以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯著低于去年第三季度3.1%和第四季度2.4%的增速。美國(guó)商務(wù)部認(rèn)為主要是受進(jìn)口大幅增加和政府支出減少拖累。由于擔(dān)心關(guān)稅政策引發(fā)漲價(jià)風(fēng)暴，美國(guó)民眾出現(xiàn)了囤貨潮。近兩個(gè)月，美國(guó)不少進(jìn)口商提前大批量囤貨，這讓美國(guó)3月份貿(mào)易逆差激增140億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1620億美元。

此外，通脹指標(biāo)意外降溫，推升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。4月30日，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.3%，為去年秋季以來(lái)的最低水平；3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.6%，低于前值的2.8%；PCE和核心PCE環(huán)比持平。

美國(guó)財(cái)政部4月30日宣布未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)美債拍賣規(guī)模保持不變。二季度將凈借款5140億美元，比 2 月份預(yù)計(jì)值高出3910億美元。主因是債務(wù)上限限制導(dǎo)致季度初財(cái)政部現(xiàn)金余額較低。三季度凈借款預(yù)計(jì)為5540億美元。

公開市場(chǎng)

假期前四個(gè)工作日央行公開市場(chǎng)分別開展900億元、2790億元、3405億元、5308億元7天期逆回購(gòu)操作，每日7天期逆回購(gòu)到期分別為0億元、1760億元、2205億元、1080億元，合計(jì)共投放7358億元。

本周公開市場(chǎng)將有16178億元逆回購(gòu)到期，其中周二（5月6日）逆回購(gòu)到期規(guī)模為10870億元，周三（5月7）為5308億元。

要聞回顧

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)4月30日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國(guó)制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。4月份，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，比上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為49.2%，比上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單指數(shù)為44.7%，比上月下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。

4月份，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。

國(guó)家發(fā)展改革委4月29日消息，今年以來(lái)全國(guó)消費(fèi)品以舊換新市場(chǎng)需求十分旺盛，多數(shù)地區(qū)首批補(bǔ)貼資金使用比例已達(dá)到較高水平。近日，國(guó)家發(fā)展改革委已印發(fā)通知，會(huì)同財(cái)政部及時(shí)向地方追加下達(dá)今年第二批810億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，繼續(xù)大力支持消費(fèi)品以舊換新。下一步，國(guó)家發(fā)展改革委將充分發(fā)揮“兩新”部際協(xié)調(diào)機(jī)制作用，強(qiáng)化統(tǒng)籌推進(jìn)和跟蹤調(diào)度，督促各地各有關(guān)部門加快已撥資金審核兌付，切實(shí)減輕企業(yè)墊資壓力，確保真金白銀優(yōu)惠直達(dá)消費(fèi)者，推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新政策發(fā)揮更大效果。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心4月28日發(fā)布《全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心銀行間市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)操作規(guī)則》。同業(yè)拆借中心為開辦柜臺(tái)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供柜臺(tái)業(yè)務(wù)明細(xì)數(shù)據(jù)收集和前后臺(tái)信息傳輸服務(wù)并開展日常監(jiān)測(cè)。柜臺(tái)業(yè)務(wù)交易品種包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購(gòu)、買斷式回購(gòu)、債券借貸、衍生品以及經(jīng)中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他交易品種。已在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的各類債券品種可通過(guò)柜臺(tái)投資交易。開辦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定柜臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)則，建立合理的投資者適當(dāng)性管理制度，向投資者提供與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的債券品種與交易品種。

財(cái)政部4月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，全國(guó)發(fā)行新增債券4375億元，其中一般債券740億元、專項(xiàng)債券3635億元。全國(guó)發(fā)行再融資債券5413億元，其中一般債券1008億元、專項(xiàng)債券4405億元。合計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券9788億元，其中一般債券1748億元、專項(xiàng)債券8040億元。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾4月28日在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)人民銀行將用好用足適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，圍繞穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域精準(zhǔn)加力，做好金融支持。中國(guó)人民銀行正在研究豐富政策工具箱，將適時(shí)推出增量政策，助力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，有效鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面。

國(guó)家發(fā)展改革委副主任趙辰昕4月28日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年一季度內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率比去年四季度又提升了6.3個(gè)百分點(diǎn)，更加有效發(fā)揮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨的作用。外需方面，170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)自我國(guó)進(jìn)口都實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，有力帶動(dòng)我國(guó)出口多元化?！罢叽箢^”都會(huì)在今年二季度落地，對(duì)實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)充滿信心。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由上年全年同比下降3.3%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.8%，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來(lái)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。其中，3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由1至2月份下降0.3%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)2.6%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華泰證券：前期利率經(jīng)歷迅速調(diào)整后進(jìn)入橫盤震蕩模式，多數(shù)投資者心態(tài)看多不做多。近日利率嘗試向下尋求空間：其一關(guān)稅前景仍不明，已進(jìn)入疲勞期，降溫可期、短期達(dá)成協(xié)議較難；其二政策重在“四穩(wěn)”，在現(xiàn)有框架政策加快落地為主；其三經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將密集落地，或觸發(fā)貨幣政策表態(tài)邊際變化，而且資金面近日也有改善跡象?；谝陨吓袛啵?-6月債市波動(dòng)或再次放大，利率向下突破的概率略高，可能再次挑戰(zhàn)前低。操作上，勝率偏高、賠率一般，交易盤逢調(diào)整買入，配置盤按部就班配置，建議3、5年左右的城投債、二永債+長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端地方債、口行農(nóng)發(fā)債為主，高等級(jí)主體可適度拉長(zhǎng)久期。?

申萬(wàn)宏源：4月PMI數(shù)據(jù)已部分反映關(guān)稅影響，預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響權(quán)重逐漸減弱，后續(xù)基本面和寬貨幣預(yù)期或再度成為債市交易主線。二季度對(duì)沖外需潛在壓力的優(yōu)先級(jí)或抬升，面對(duì)外部環(huán)境急劇變化，今年財(cái)政重點(diǎn)在于加速落實(shí)存量政策，用內(nèi)部確定性對(duì)沖外部不確定性，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏前置特征較為明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)在央行多元目標(biāo)函數(shù)中的排序或?qū)⑶爸茫?a href="http://www.inwaynepbiz.com/currency/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">貨幣財(cái)政配合料將加強(qiáng)。4月雖然降準(zhǔn)降息未落地，但流動(dòng)性已實(shí)質(zhì)放松，考慮到銀行凈息差過(guò)低，二季度央行加碼數(shù)量型工具釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性優(yōu)先級(jí)或高于OMO降息，建議繼續(xù)保持一定久期等待寬松落地，同時(shí)把握地方債、短信用等具有利差性價(jià)比的標(biāo)的。

民生證券：基本面形態(tài)的演繹仍是債市關(guān)鍵變量，關(guān)注二季度出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化，這或會(huì)直接影響央行對(duì)于貨幣寬松節(jié)奏和資金價(jià)格中樞的態(tài)度。當(dāng)前債市仍處在政策寬松預(yù)期較強(qiáng)但落地節(jié)奏偏慢的博弈，4月以來(lái)資金利率中樞有所下移，但仍偏高于政策利率，無(wú)論是資金價(jià)格的進(jìn)一步下移還是債市下行空間的進(jìn)一步打開，仍需要降準(zhǔn)等利好的催化。策略上建議挖掘票息資產(chǎn)，以及關(guān)注央行寬松窗口期與政府債發(fā)行節(jié)奏，把握利率債波段交易機(jī)會(huì)。?

編輯：張煜

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